“巴菲特式投资”给企业开出增长良方

日经中文网

日元贬值和高油价带来担忧

沃伦·巴菲特出席伯克希尔·哈撒韦股东大会（REUTERS）

在巴菲特的投资对象中，科技巨头苹果和糖果企业喜诗糖果被相提并论。原因是两家公司都有崇拜自己产品的顾客。一方面，巴菲特清仓了派拉蒙环球的股票，他对该公司参与价格竞争的做法感到厌恶。拥有独自的市场——这对于企业也是一剂良方……

挑选那些因开拓没有竞争的市场而发大财的企业，而不是那些疲于争夺顾客的企业，这才是明智的投资。93岁的著名投资家沃伦·巴菲特的这番话令人久久回味。

被誉为“奥马哈先知”的巴菲特5月4日在美国内布拉斯加州的奥马哈召集4万人，召开了自己领导的伯克希尔·哈撒韦公司的股东大会。在他的投资哲学中，令人印象深刻的是，在投资对象中，他将世界级高科技企业苹果和以巧克力闻名的糖果企业喜诗糖果（Sees Cy）相提并论。

高收益来源于消费者对产品的崇拜

巴菲特介绍了自己对消费者行为的分析。他说，自己不懂iPhone的技术，也不懂糖果的制作方法，但很清楚消费者醉心于这两家公司的产品。

“如果从第2辆车和第2部iPhone中选择放弃一个，消费者可能会放弃汽车，因为汽车价格是iPhone的几十倍”，巴菲特生动地描绘出了“苹果崇拜者”的心理。当初之所以决定投资糖果公司“喜诗糖果”，是因为去年去世的查理·芒格（Charlie Munger）看出了该公司强大的品牌实力。巴菲特强调说，持有苹果股票符合自己尊敬的这位朋友的遗训。

如果能够像这两家公司一样，吸引顾客崇拜自己的产品，就可以设定较高的价格，从而提高利润率。然后再把赚来的钱投入到研发和设备上，这样就可以实现可持续性增长。巴菲特虽然抛掉部分苹果股票锁定了收益，但只要没有特殊情况，他可能会继续持有这两家公司的股票。

另一方面，巴菲特在亏本情况下清仓的股票是媒体巨头派拉蒙环球（Paramount Global）。“如果（竞争）公司的数量不减少、无法提高价格，前景将会十分严峻”，在去年的股东大会上，围绕持续亏损的视频发布业务，巴菲特对该公司牺牲盈利能力参与价格竞争的做法感到厌恶。

苹果和喜诗糖果分别在属于自己的市场上悠然自得地赚钱，而派拉蒙却因与其他公司的消耗战而备受折磨。经营战略的成败，通过巴菲特的投资得以浮现。

拥有独自的市场也是给日本企业开出的一剂良方。

日本企业不善于开拓市场？

经过公司治理改革等，日本企业改善了盈利能力。据QUICK FactSet的数据，日本主要企业的净资产收益率（ROE）从2019年的8％提高到今年的9％。但在相同的5年里，美国企业的ROE从14％提高至18％，两国企业的差距反而在拉大。

外国投资者从去年开始重新买入日本股票，日经平均指数在今年2月刷新34年来的最高点。但是，如果盈利能力没有更大的起色，买入动向告一段落的话，投资者就将失去选择日本股票的理由。

从经济上升时代持续至今的横向看齐的风气，因害怕失败而不断失去的企业家野心（Animal Spirit）……诸多原因导致日本企业不善于开拓市场。但也有背离这种风气的企业，它们受到了股市的肯定。

日本经济产业省4月公布了历时3年选出的擅长“规则制定型市场创造”的10强企业。这些企业推动日本政府和业界团体制定对自己公司有利的规定、“开拓”市场。用足球来打比方的话，它们采取的战略就是把球门柱设置在自己擅长的容易射门的位置。

我们把10强企业的股价转化成指数，与创下上次最高点的1989年末以来的日经平均指数进行对比。日经平均指数经历了34年才终于恢复到当时的水平，而“10家开拓型企业”的指数超过了日经平均指数的3倍。从盈利能力来看，这些企业的ROE和营业利润率均比日经平均指数的成分股企业高出2％～3％。

具有代表性的企业是最近宣布“中兴之祖”井上礼之卸任会长的大金工业。井上1994年就任社长以来，该公司的股票市值增加到了之前的37倍。

大金工业实现增长的原因之一是拥有可通过参与规则制定来创造有利于自身的市场的力量。推动世界相关组织使用自己公司的节能且环境负荷小的制冷剂技术作为相关规定的标准，由此在空调市场上掌握了主导权。

日元贬值和高油价带来担忧

创下新高以后的股价向日本企业发出了警告。从年初开始一直呈上升趋势的美国原油期货3月突破了每桶80美元。日元贬值基本上是企业业绩的利好因素，如果按日元计算的原油价格上涨，情况则大不一样。

如果日元贬值和油价上涨因素叠加，燃料费就会像滚雪球一样越滚越大，以运输和物流领域为中心，企业的收益会受到挤压。据野村证券介绍，对于日本的主要企业而言，当日元兑美元贬值10日元时，最多可使收益增加4％，但如果每桶原油的价格上涨10美元，这些企业的收益增幅就会减少至不到2％。

4月底，日元兑美元汇率创下1美元兑换160日元的纪录，换算成日元的原油价格也创下了年初以来的最高值，这种剧本成为了现实的威胁。日经平均指数自年初起一直是世界的赢家，但进入5月后，按美元计算，开始低于道琼斯工业平均指数。

日元贬值和油价上涨很有可能长期持续。如果原油价格上涨，贸易逆差就会扩大，从而导致日元进一步贬值。只有企业自身的增长力才能克服外部环境的逆风，杀手锏是通过开拓市场来获得高收益率。

话题回到奥马哈。在超过4个小时的问答环节中应答自如的巴菲特也难掩衰老之态。如果没有人搀扶，他无法从椅子上站立起来，走路也要依靠拐杖。“不知道还能听到几次他的金玉良言”，会场上弥漫着股东们的寂寥情绪。

更应该认真倾听巴菲特声音的是需要采取措施提高增长力的日本企业的经营者。巴菲特对日本5大商社的投资曾引发广泛关注，除了这些投资之外，目前尚未曝出他买入其他日本股票的消息。